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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　日前 ，石大胜华发布公告
，控股子公司胜华新材料科技（连江）有限公司拟投资建设20万吨/年锂电池电解液项目，预计总投资6.87亿元 ，建设周期12个月 。

　　事实上
，自今年8月以来，石大胜华已宣布四个电解液 、锂盐和添加剂建设项目 ，合计投资额达35亿。而与此同时
，公司有息负债达51亿，是同期约17亿类现金的3倍 ，资金缺口巨大
。

　　筹备三年的定增于2025年落地
，实际完成10亿融资，不过负债率小幅降低后很快又重拾升势 ，今年上半年财务费用同比大增近100%，债务承压明显。

　　在经历行业低谷后
，今年上半年，石大胜华业绩大幅反弹 ，但经营现金流依然为负
，延续此前连续三年净流出状态，应收账款周转天数继续攀升 ，回款持续恶化 。

　　不仅如此
，石大胜华锂电池电解液和六氟磷酸锂去年产能利用率仅20%，港股IPO也未见进展 ，此时宣布投资35亿新建多个锂电材料项目
，合理性和可行性备受质疑
。

　　一个月内宣布35亿锂电材料扩产计划 资金缺口巨大财务费用同比翻倍

　　近日，石大胜华公告称 ，拟投资建设20万吨/年锂电池电解液项目
，预计总投资6.87亿元。根据公司预测，项目达产后 ，电解液营收将达54.41亿元，净利润8860.01万元 。

　　事实上
，这已是石大胜华近期抛出的第二轮大规模扩产计划
。8月3日，公司刚宣布以28.05亿元投建23万吨/年液态锂盐项目、20万吨/年电解液项目及1.2万吨/年添加剂项目。短短一个月时间 ，宣布的投资额累计达35亿元 。

　　而与此同时
，石大胜华债务持续承压
。截至今年上半年末，公司资产负债率56.49% ，较年初上升了3.11个百分点
，有息负债达51亿，是同期约17亿类现金的3倍 ，其中短期借款34.01亿元
，同比大增240%，资金缺口巨大。

　　值得注意的是 ，2022年7月
，石大胜华宣布定增计划，拟募资10亿元 ，用于1.22万吨/年锂电材料生产研发一体化项目
、年产10万吨液态锂盐项目和年产1.1万吨添加剂项目，并补充流动资金 。

　　2025年8月
，筹备三年的定增事项最终落地，10亿元募集资金小幅降低了负债率
。不过 ，此后负债率又很快重拾升势。

　　今年上半年
，石大胜华财务费用0.46亿，同比大增近100% ，债务进一步承压 。

　　经营现金流连续三年半为负回款持续恶化 锂电材料产能利用率仅20%继续扩产

　　在经历行业低谷后
，石大胜华业绩实现大幅反弹。今年上半年，公司营业收入47.85亿 ，同比增长58.91%
，归母净利润4.50亿，同比增长898%
。

　　然而 ，业绩增长却依然只是“纸面财富”。2023年至2025年
，石大胜华经营现金流连续三年为负；今年上半年，公司经营现金流继续净流出12.35亿元 。

　　石大胜华解释称 ，公司结算方式多为供应链票据或银行承兑汇票，变现能力有限
，大部分需持有至到期，导致账面收入停留在应收债权 ，未能形成当期现金回流
。

　　近几年来
，石大胜华应收账款和应收账款周转天数逐年攀升，并双双创下同期历史新高。截至2026年6月末 ，公司应收账款达36.51亿元
，较年初的23.16亿元增长13.35亿元，增幅57.66% ，应收账款占总资产比例已达28.5%
，成为公司最大的单项资产，回款状况持续恶化 。

　　更重要的是 ，在密集扩产的背后
，现有产能的利用效率令人担忧
。

　　根据2025年年报，石大胜华已有50万吨/年电解液产能 ，产能利用率仅23%；3.2万吨/年六氟磷酸锂产能利用率仅22%。

　　2021年至2025年，石大胜华累计资本开支约27亿元
，固定资产从9.10亿元增长至48.71亿元 。上一轮扩产的产能尚未充分消化，新一轮35亿元的投资又已启动
。

　　值得一提的是 ，今年4月
，石大胜华向港交所递交上市申请，谋求再次融资 ，用于电解液产业链产能扩建与升级、加大研发投入 、海外业务扩张
，同时补充营运资金及一般公司用途。然而，近半年时间过去 ，港股IPO事项仍未见进展 。

　　债务承压
、现金流长期恶化叠加大量产能闲置
，石大胜华此时宣布投资35亿新建多个锂电材料项目，合理性和可行性备受质疑
。