广发期货研究 证监许可【2011】1292号 | 罗鸣Z0023753 | 2026年09月21日 星期一

　　行情导读：截至今日下午收盘
，上海能源交易所原油期货主力合约下跌4.23%，报 722.5元/桶。今日外盘油价走出冲高跳水的波动行情 。布伦特早盘一度重新站上100美元/桶 ，随后快速回落并失守百元关口，最低跌至97美元/桶附近；WTI同步下探93.6美元/桶一线；内盘SC原油主力盘中跌超6%后反弹收回部分跌幅
，油价已连续第四日下跌，创6月以来最长连跌纪录
。本轮回落可拆解为现实与预期两重驱动的共振。

　　数据来源：同花顺

　　驱动一：现实供应端边际修复 。

　　此前推动油价冲高的核心供给冲击—沙特输油管道遇袭—预计将逐步修复，因管道受阻与延布港中断而搁浅的出口正在回流；与此同时 ，霍尔木兹海峡通行持续小幅恢复
，数据显示过去6天沙特经霍尔木兹出口原油已回升至240万桶/日，而8月仅约70万桶/日 ，沙特阿美在管道遇袭后把更多原油押回霍尔木兹海峡
。供应担忧得到一定缓解
，叠加近期霍尔木兹海峡实际运出流量逐步缓慢恢复，边际存改善现实 ，构成油价回落的基本面基础。

　　驱动二：预期层面地缘缓和升温

　　多方力量正在推动局势降温——卡塔尔居中斡旋
，伊朗借其抛出包含解冻资产、停止中东战线战事等停战条件；叠加美国中期选举临近 、谈判窗口收窄，美方同样存在推动和谈的动力 ，本周美伊将展开直接对话 。缓和预期的升温，令市场开始回吐此前累积的地缘风险溢价
，跌破100美元整数关口后又触发技术性卖盘，跌势存持续性。

　　但需冷静区分：两重驱动均属“边际改善 ”而非“风险解除
”
。管道修复尚未完全兑现 ，霍尔木兹单日通行油轮量距离战前仍有较大水平差距
，红海航运受阻与沙特阿美交付延迟仍未消除；美伊直接对话“有预期
、未落地”，一旦反复 ，被回吐的溢价可能迅速回归。因此
，本轮下跌的主要是溢价回吐，是否趋势反转虚密切关注本周的和谈进程 。

　　展望后市：

　　短期油价更可能呈现高位宽幅震荡、波动率显著抬升⁠ ，而非单边下行
。需求侧受IEA下调2026年全球需求预期 、宏观政策偏紧压制；供应侧则有低库存
、地缘高波动与OPEC+减产的底部支撑
，多空拉锯格局未变。操作层面，单边追空性价比不高 ，建议重点跟踪两组变量：①本周美伊直接对话结果
，这是决定溢价方向的核心节点；②霍尔木兹通行流量与沙特出口的修复斜率，可以验证供应缺口的真实收窄程度；可关注逢高卖看涨期权做空波动率的策略；反之若谈判破裂 ，则需防范溢价快速回补带来的反抽风险 。

　　风险提示：美伊冲突再次爆发升温、地缘冲突局势大幅缓和