铜：宏观利空落地 铜价修复性反弹
（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易询问 资格号：Z0013582）
〖壹〗 、 宏观。美国8月CPI同比3.4%符合预期 ，但核心CPI环比0.3%高出预期0.1个百分点；PPI同比飙升至5.4% ，远超前值4.7%，能源成本与服务业费用 全面扩散 。通胀的压力最终推动美联储9月重启加息 ，9月FOMC以12：0全票加息25个基点至3.75%-4.00% ，系2023年7月以来首次加息，点阵图显示年内利率中值4.1% ，18名委员中12人预计年内至少再加息一次 ，明年政策路径由降息彻底转向利率维持高位，美联储同时将通胀回归2%目标的时间推迟至2029年 。沃什在发布会上称此次加息为“撤除宽松 ”，直言当前金融条件“很难说具备限制性 ” ，并首次将地缘政治局势及其对能源费用 的影响列为加息决策的关键新变量。地缘层面 ，美军中央司令部9月19日宣布霍尔木兹海峡主要通航航道水雷已清除，数千艘船只通过 ，但法国总统马克龙同日表示美伊短期内难以达成协议 。
〖贰〗 、 基本面 。铜精矿方面 ，国内TC报价继续下降至-221.89美元/吨，再创历史极端低值 ，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解 ，依然是当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面，9月电解铜预估产量113.93万吨 ，环比下降0.6% ，同比增加1.6% 。进口方面，国内7月精铜净进口同比增加13.21%至24.47万吨 ，累计同比下降10.07%；7月废铜进口量环比增加3.89%至21.91万金属吨 ，同比增加15.29%，累计同比增加9.37% 。库存方面，截至9月18日全球铜显性库存较上次（11日）统计增加1.8万吨至107.5万吨；其中LME库存增加20625吨至255100吨；Comex库存下降64吨至696203吨；国内精炼铜社会库存周度统计增加0.16万吨至8.91万吨 ，保税区库存下降0.43万吨至3.43万吨。需求方面 ，下游维持刚需采购，高价备货意愿薄弱。
〖叁〗、 观点 。铜价预计进入“利空出尽后的修复性反弹”窗口 ，核心逻辑在于美联储加息落地消除了短期最大不确定性 ，而矿端极致紧缩与国内超低库存仍构成坚实底部支撑，但美国精炼铜关税政策仍是当前最大的不确定性 。宏观层面 ，美联储加息已被市场充分定价 ，点阵图虽偏鹰但“信誉性加息 ”的利空效应在落地后迅速衰减，美元进一步上行空间有限。基本面层面 ，TC跌至-222美元/干吨的极端水平已远超部分冶炼厂承受极限 ，精铜产量面临不稳定性 。另外，国内仍维持超低库存水平 ，国庆节前亦有补库预期 ，费用 较难大幅回落 。不过，9月28日232关税决策截至日前仍存在政策层面的不确定性，此前市场预期白宫尚未就关税做出决定导致铜价大跌 ，而本轮反弹虽基于宏观利空落地 ，但亦可能预期关税政策的回转，因此若政策公布若不及预期 ，对铜价的影响不言而喻。
镍不锈钢：新政再出 偏离修正
（朱希 ，从业资格号：F03109968；交易询问 资格号：Z0021609）
〖壹〗 、 供给：周度镍矿1.2%到厂费用 维持27美元/湿吨 、1.6%到厂费用 下跌0.7美元/湿吨至63.4美元/湿吨；9/15印尼内贸HPM1.2%调整为24.89美元/湿吨，1.6%下降0.44美元/吨至63.2美元/湿吨 。印度尼西亚能源与矿产资源部（ESDM）近日进一步修订镍矿基准价（HPM）定价公式并于2026年9月15日起生效 ，对 144 号文引入的定价机制进行定向回调 ，本次调整精准指向对湿法矿（HPAL 原料）定价影响最大的两项参数——1.2% 低镍品位区间的镍修正系数（CF）和钴系数，其余参数维持不变 。一方面 ，修正了其中明显偏离市场的系数设定 ，另一方面HPAL 冶炼厂的成本压力也有小幅缓解。
〖贰〗、 需求：新能源方面，三元材料周度产量环比下降520吨至19103吨 ，周度库存环比减少326吨至20259吨；9月1-13日 ，全国乘用车厂家新能源批发41.1万辆，同比去年同期增长1%，较上月同期增长26%；今年以来新能源累计批发1018.9万辆 ，同比去年同期增长9% 。零售端 ，9月1-13日新能源车市场零售36.2万辆，同比去年同期下降10% ，较上月同期增长16%；今年以来新能源乘用车累计零售703.6万辆 ，同比去年同期下降12% 。不锈钢方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存115.1万吨 ，周环比减少0.02% ，其中300系环比增加1372吨至67.2万吨；：8月冷柜 、冰箱 、洗衣机、空调产量环比+5%、+3% 、+17% 、-17%；汽车、民用钢制船 、发电设备 、工业锅炉、金属冶炼设备产量环比+7% 、+22% 、8%、-13% 、+8%。
〖叁〗 、 库存：周内LME镍仓单库存增加4494吨至278826吨；沪镍仓单库存下降2138吨至108414吨，社会库存下降2920吨至124879吨 ，保税区库存维持1900吨
〖肆〗、 观点：基本面来看 ，镍矿费用 、升水及硫磺费用 环比走弱，而受气候 、电力等压力 ，9月产业链环节或存在不同程度减产情况 ，同时，国内电镍、镍铁及硫酸镍也呈现不同程度降幅 。基准费用 调整实际影响并不大，主要是对基准费用 的偏离进行修正 ，而配额压力或逐渐凸显 ，同时理论成本支撑仍或下移，对基本面预期整体表现偏弱 ，需警惕宏观扰动 。
氧化铝电解铝铝合金：去库加速 ，阶段回暖
（王珩，从业资格号：F3080733；交易询问 资格号：Z0020715）
周内氧化铝期货震荡偏弱 ，截至18日主力收至2695元/吨 ，周度跌幅0.1%。沪铝震荡偏强，周内主力收至24400元/吨 ，周度涨幅0.7%。铝合金震荡偏强 ，周内主力收至23775元/吨，周度涨幅1.54% 。
〖壹〗、 供给：据SMM ，氧化铝周度开工率持稳在76.66% ，周度产量持稳在174.1万吨 。山西厂家完全复产；海外方面，EGA旗下Al Taweelah氧化铝精炼厂持续放产，海德鲁旗下年产能315万吨的巴西Alunorte氧化铝厂已开始逐步复产。据SMM ，电解铝周度开工率持稳在98.53% ，周度产量持稳在87.47万吨，周度铝水比下调0.02%至78.91% 。巴林铝业运行产能修复至130万吨附近 ，阿联酋Al Taweelah铝厂复产节奏较预期有所提速 。
〖贰〗 、 需求：节前备货开启 ，旺季特征逐步显现，加工端开工持续修复。周内加工企业平均开工率上调0.6%至61.9% 。分板块看 ，铝板带开工率上调0.6%至70% ，铝箔开工率上调0.3%至71.4%，铝型材开工率上调1%至52.3% ，铝线缆开工率上调0.6%至64.6% 。再生铝合金开工率上调0.6%至53.3%。铝棒加工费全线下调10-160元/吨；铝杆加工费山东河南内蒙持稳 ，广东上调50元/吨 。
〖叁〗 、 库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库5.04万吨至22.68万吨；沪铝周度去库2.67万吨至32.1万吨；LME周度去库1250吨至24.39万吨 。社会库存方面 ，氧化铝港口周度累库5.15万吨至96.9万吨；铝锭周度去库6.3万吨至73.3万吨；铝棒周度去库500吨至15.25万吨。
〖肆〗、 观点：几内亚矿石最新长协报价在72-74美元/吨 ，国内氧化铝厂原料库存高企，双方议价仍在分歧 。周内氧化铝库存全口径大增，厂家开工恢复 、厂库积压加重 ，叠加前期保税区转口货源卸港回补港口库存 ，成本抬升难以扭转基本面持续增压 。电解铝方面，美联储加息利空落地 ，宏观影响阶段退坡。海外部分产能放产降速 ，LME库存由低位持稳回归去库节奏。国内受新疆铁皮发运紧张叠加下游节前备货双重推动，周内铝锭开始加速去库 。多重利好下铝价运行重心有小幅抬升空间 ，关注节前下游放假安排和铝锭去库节奏 。
工业硅多晶硅：多空谨慎 ，减产待验
（王珩，从业资格号：F3080733；交易询问 资格号：Z0020715）
周内工业硅期货震荡偏弱 ，18日主力2611收于8410元/吨 ，周度跌幅2.27%；多晶硅震荡偏强，主力2611收于36490元/吨 ，周度涨幅0.03%。现货稳中有跌 ，其中不通氧持稳在8900元/吨，通氧553下调50元/吨至9050元/吨，421下调100元/吨至9500元/吨 。
〖壹〗 、 供给：据百川 ，工业硅周度产量环比增加1500吨至7.795万吨 ，周度开炉率上调0.26%至28.39%，周内开炉数量增加2台至218台 。西北地区总计131台硅炉在产 ，周内新疆新开3台硅炉；西南地区总计64台硅炉在产 ，周内四川持稳在26台硅炉在产，云南持稳在37台硅炉在产；其他地区总计23台硅炉在产 ，周内东北关停1台硅炉。
〖贰〗、 需求：多晶硅N型周度持稳在4万元/吨 ，N型混包料周度持稳在3.94万元/吨 。硅料厂现货几无成交，硅片厂延续谨慎采购 。市场静待后续政策落地情况和行业要求。近期一体化厂家复产 ，月内排产有所增加 ，仍待10月减产会议确定 。有机硅周度费用 上调至14500-14800元/吨 。单体厂再度控量挺价，受到旺季备货情绪带动 ，下游询价采购量级阶段修复。但暂未出现规模备货 ，且对高价货源仍有抵触 。多晶硅周度产量增加250吨至2.73万吨，DMC周度产量下滑300吨至3.93万吨 。
〖叁〗 、 库存：交易所库存方面，工业硅周度去库375吨至16.69万吨 ，多晶硅周度累库2400吨至7.536万吨。社库方面 ，工业硅周度去库1.14万吨至51.62万吨，其中厂库去库9900吨至31.17万吨。黄埔港去库1000吨至6.2万吨 ，天津港去库500吨至8.6万吨 ，昆明港持稳在5.65万吨 。多晶硅厂库周度增加3000吨至31.9万吨 。
〖肆〗 、 观点：西南硅厂在电价上调后开始陆续着手安排月底停产，西北大炉型增产仍在对冲 ，实际减量仍可能低于预期。多晶硅减产风声持续加强 ，多家硅料厂客户暂停或削减供货要求 。工业硅交易逻辑已经由大厂减产转为需求滑坡，盘面存在跟随现货回调的压力 。多晶硅减产预期升温但大厂降负未至。下游硅片厂补货心态保守 ，节前暂无备货意愿和动作 ，并且开始转购期现商手中低价硅料 。当前期现商流通货源消化而硅料厂库存持续走高，导致行业库存压力集中流向上游 。多晶硅盘面多空操作均偏谨慎 ，等待新的会议动态以及实际减产落地。
碳酸锂：强现实被打击 弱预期被强化
（朱希 ，从业资格号：F03109968；交易询问 资格号：Z0021609）
〖壹〗、 供给：碳酸锂周度产量环比增加224吨至27889吨，其中锂辉石提锂环比增加74吨至14387吨，锂云母提锂环比减少75吨至3312吨 ，盐湖提锂环比增加295吨至6288吨 ，回收提锂环比下降80吨至2975吨，锂渣提锂环比增加10吨至927吨
〖贰〗 、 需求：三元材料周度产量环比下降520吨至19103吨 ，周度库存环比减少326吨至20259吨；磷酸铁锂周度产量环比增加2375吨至135250吨 ，周度库存环比减少15吨至132900吨 。终端，新能源汽车方面 ，9月1-13日 ，全国乘用车厂家新能源批发41.1万辆，同比去年同期增长1% ，较上月同期增长26%；今年以来新能源累计批发1018.9万辆 ，同比去年同期增长9% 。零售端，9月1-13日新能源车市场零售36.2万辆 ，同比去年同期下降10% ，较上月同期增长16%；今年以来新能源乘用车累计零售703.6万辆，同比去年同期下降12%。储能方面，8月储能系统招标规模9.3GW/30.5GWh ，环比+63.9%/+67.1%；中标规模3.1GW/43.0GWh ，环比-47.3%/+167.6%；EPC（含PC）招标规模17.2GW/54.5GWh，环比+5.2%/+21.2%；中标规模14.7GW/42.3GWh ，环比+17.0%/+20.5%；国内新增投运新型储能项目装机规模共计3.76GW/11.42GWh ，同比+13%/+20%，环比-27%/-35% 。自6月以来 ，月度新增装机规模连续3个月超过去年同期 。经历7月并网高峰后 ，8月新增装机环比回落，主要是受到项目建设周期影响 ，属于正常的市场阶段性回调。
〖叁〗 、 库存：周度库存环比下降6155吨至158280吨 ，其中上游环比下降1060吨至33736吨，正极厂环比增加3025吨至43886吨 ，贸易商环比下降8947吨至61503吨 ，电芯厂及其他环比增加827吨至19155吨。
〖肆〗、 观点：周度期货费用 下探12.4万元/吨后小幅反弹，但表现仍然偏弱运行 。周度表需环比延续小幅增加，现货基差走强 ，仓单库存连续流出 ，而需求下调排产打击强现实，终端项目进展不畅导致负反馈担忧进一步加剧 ，远期弱预期得到强化 。实际需求有望使得现货走强给予期货费用 正反馈 ，但是在需求担忧未能缓解前，整体费用 高度或为有限。
