【大河财立方 记者 史冰倩 夏晨翔】股份回购是上市公司开展市值管理、传递发展信心的重要抓手，也是回馈股东 、夯实资本市场内生稳定力量的基础性工具
。

11月2日 ，中国证监会有关部门负责人就近期稳市场稳预期相关工作答记者问
，其中提到，近期拟对为维护公司价值及股东权益所必需而回购股份（简称护盘式回购）作调整优化；抓紧修订《上市公司股份回购规则》 ，增强护盘式回购的约束力。

当前A股回购规模持续创新高
，注销式回购占比接近五成 。业内认为，本次改革将推动回购由应急托底转向常态化价值回报 ，培育资本市场内生稳定力量
。

“松绑+约束
”双向发力
，明确四项优化安排

从相关负责人的表述来看，本次调整优化将呈现鲜明特点：一方面放宽实施门槛
、拓展护盘式回购适用场景；另一方面压实上市公司主体责任 ，搭建资金闭环机制
，引导回购从阶段性应急举措，转向常态化、可持续的价值回报安排。具体调整包含四项内容：

一是新增股价“破发”作为可以开展护盘式回购的情形之一 ，规定护盘式回购不适用“公司股票上市已满六个月 ”的限制，取消护盘式回购中开盘和收盘集合竞价阶段不得申报的限制等 。

二是要求上市36个月内的上市公司当股价触及护盘式回购情形的
，严格认真履行上市承诺中的稳定股价措施
。

三是要求存在超募资金的上市公司在触及护盘式回购时及时实施回购。

四是要求上市公司在年度现金分红计划中明确一定比例资金纳入回购专项基金，要求存在超募资金的上市公司将一定比例的超募资金纳入回购专项基金并专项用于股份回购注销 ，要求上市公司通过集中竞价卖出护盘式回购股份的所得收益纳入回购专项基金 。

中国证监会有关部门负责人表示
，下一步将在深入研究论证的基础上，抓紧修订《上市公司股份回购规则》 ，增强护盘式回购的约束力
。规则正式修订前
，证监会将加大和有关方面协调配合，支持 、鼓励和督促具备条件的上市公司 ，特别是重要指数成分股公司
、龙头科技股公司按照上述要求结合自身实际积极实施股份回购
，持续做好市值管理。

回溯2023年12月，证监会修订《上市公司股份回购规则》 ，完善上市公司股份回购的常态化机制性安排
，回购规模和数量总体呈上升态势 。

数据显示，2024年至2026年前10个月 ，上市公司回购股份的积极性稳步提升，沪深两市累计披露回购计划金额和实际实施金额均较前三年（2021年—2023年）增长50%
。

中国社科院上市公司研究中心副主任张鹏认为
，本次调整的关键意义，在于系统性解决回购的资金来源与可持续性问题。

“以往回购多为股价异常下跌时的应急之举 ，缺乏连续性
，股东难以形成稳定预期 。
”张鹏表示，如今监管将回购资金纳入年度现金分红计划 ，实质是把回购列入公司常规性预算安排
，使其制度化、周期化；超募资金划入与护盘股份处置收益回流，则构建起“投入—回购—处置—再投入”的资金循环。

重塑价值平衡逻辑 ，打造市场内生稳定器

“持续完善护盘式回购制度
，本质是在资本市场内部培育一套上市公司自主 、可预期的价值平衡机制
。 ”中国商业经济学会副会长宋向清表示。

宋向清分析称，在这套机制下 ，当股价显著偏离基本面时
，企业拥有更顺畅
、约束更清晰的工具主动调节：发行端因为稳价、超募回购约束而定价更理性，上市之后有常态化资金池支撑回购 ，投资者回报渠道更加稳定 。

它不依靠外部短期政策刺激，而是依靠发行人 、上市公司的法定责任与自主财务安排
，形成“合理定价—持续回报—价值修复
”的正向循环，有助于降低市场单边非理性波动 ，增强市场韧性
，为长期资金入市营造更加对等
、兼顾融资与投资的资本市场生态
。

张鹏也表示，从长期资本市场生态看 ，回购制度的持续完善将为市场培育一个内嵌的稳定机制。当股价出现非理性下跌时
，上市公司凭借专项基金与明确规则及时入场，可在相当程度上平抑市场波动 ，降低对外部救市措施的依赖 。

更重要的是
，制度优化调整也为市场提供安全信号，即“真金白银”的回购传递出管理层对公司内在价值的信心 ，有助于引导资金向治理规范、回报扎实的企业集聚
，压缩投机炒作空间
。

“随着回购与分红 、承诺履约约束的协同深化，市场将逐步形成价值经营有回报、长期投资有收益的良性循环 ，为资本市场长期稳定健康发展构筑起一道又一道防护网。 ”张鹏称 。

回购力度显著抬升，龙头企业注销式回购成亮点

当前
，资本市场已经迎来一波回购潮
。

Wind数据显示，今年前10个月 ，A股共有1232家上市公司实施股份回购
，已实施回购金额合计1414.32亿元。2025年全年，A股回购总额为1427.06亿元 ，今年仅用10个月就已接近上年全年水平 。

再对比去年同期
，公司数量和回购金额分别为1391家
、1215.80亿元
。可以看出，今年实施回购家数减少159家 ，降幅约11.4%；回购金额增加198.52亿元
，增幅16.3%。

这也意味着，今年单家公司的平均回购规模显著放大 。记者简单计算 ，今年前10个月
，单家企业平均回购金额约1.15亿元，较2025年同期的约0.87亿元提升逾三成。

从单个公司来看 ，前10个月，美的集团以127.43亿元位居A股回购首位
。随后
，京东方A52.79亿元、中际旭创49.97亿元 、顺丰控股44.57亿元
、宁德时代33.03亿元，分列第二至第五。

从回购目的看 ，以“市值管理
”为目的的回购涉及371家、910.65亿元
，占全市场回购金额的64.4%；以“实施股权激励或员工持股计划”为目的的涉及584家 、729.88亿元；以“股权激励注销 ”为目的的有581家，金额仅57亿元 ，多为激励未达标后的零星作废 。

值得注意的是
，注销式回购直接缩减总股本，在净利润不变的前提下抬升每股收益 ，是回报股东的实质性动作
，而非仅用于短期护盘
。

其中，美的集团4月宣布 ，将130亿元回购方案的股份用途由“股权激励及/或员工持股计划”变更为“依法注销减少注册资本
”；顺丰控股将A股回购资金上限由30亿元提升至60亿元
，1.6亿股全部注销，注册资本相应减少1.60亿元；贵州茅台近30亿元回购对应的218.86万股已全部完成注销。

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