界面新闻记者 | 孙艺真

　　随着上市券商2026年三季报披露收官 ，投行业务的“成绩单”浮出水面
。

　　今年前三季度，A股IPO发行显著加速
、科创板硬科技巨无霸接连登场 ，头部机构凭借大型项目赚得盆满钵满。不过
，部分中小券商则在项目荒与高撤否率的夹击下，营收断崖式下跌 。

　　进入10月 ，IPO市场却在“入口 ”与“出口
”两端呈现出明显的降速态势
。这份节奏变化
，让市场开始重新审视券商投行四季度乃至明年的业绩底盘。如何看待阶段性降温？下面 投行业务的增长逻辑又将发生怎样的变化？

　　头部“大单驱动”，中小投行冷热不均

　　从券商披露的三季报整体数据来看 ，前三季度A股IPO市场的阶段性扩容
，为券商股权承销带来了收入增量 。但这波红利并非普惠，行业集中度正进一步攀升
。

　　Wind数据显示 ，2026年前三季度，中金公司（601995.SH）、中信建投（601066.SH） 、中信证券（600030.SH）
、国泰海通（601211.SH）、华泰证券（601688.SH）五家券商合计IPO募资1703.68亿元
，占全市场的78.76%，头部券商包揽近八成IPO募资规模。头部机构吃下绝大多数大体量科创项目 ，不少中小券商依旧处在项目储备不足 、承销费率持续承压的困境中 。

　　其中
，中金公司以53.14亿元的投行净收入稳居榜首，同比大增80.71%
。这一断层式的领跑 ，背后是长鑫科技（688825.SH）等超大项目的集中兑现；紧随其后的中信证券
、国泰海通同样保持了近40%的稳健增速。

　　界面新闻制图

　　中小券商则上演了极端的悲喜剧 。排名第六的国金证券（600109.SH）投行收入为9.56亿元
，不及第五名中信建投的一半，〖One〗、 二梯队间差距悬殊
。增速最惹眼的是华林证券（002945.SZ） ，前三季度投行收入虽仅0.47亿元
，但同比暴增298.21%。不过，细看财报可知 ，其爆发并非来自IPO主赛道的突破
，而是主要归功于财务顾问业务 。华林证券在报告中明确表示，主要系“本期财务顾问业务净收入同比增加所致 ”。

　　合并后被市场寄予厚望的国联民生（601456.SH）也值得关注
。前三季度该公司投行收入6.83亿元 ，同比下降0.7%。东吴证券研报指出，国联民生前三季度IPO达5家 、募资41亿元
，但债券主承销规模同比下滑9.1% 。东吴证券非银分析师孙婷认为，其投行收入总体企稳 ，股权承销规模翻倍
，投行磨合效果初现
。

　　而在另一端，华安证券（600909.SH）在IPO大年里遭遇了投行“滑铁卢
” ，前三季度
，华安证券投行收入仅0.39亿元，同比骤降71.59% ，下滑幅度在全行业中最大
，在头部挤压下陷入“无米下锅”的境地。不过，即便投行业务错失了IPO承销盛宴 ，华安证券依然靠精准的投资眼光吃上了另一口饭
，该公司同期归母净利润大增近170%，主要得益于在硬科技领域的投资布局以及经纪业务的强力支撑 。

　　“投行收入持续分化的核心原因不是项目数量差异 ，而是单项目体量差异
。中型券商中，有的靠区域项目放量
，有的缺乏大项目抓手就停滞。 ”中国金融智库特邀研究员余丰慧向界面新闻点评称，募资向大型科创项目集中 ，直接重塑了券商投行的收入分配格局 。“前三季度IPO承销金额2163亿元
，同比增长近180%，但增量主要由超大项目贡献
。头部券商吃下主要份额 ，中小券商只能争夺中小项目
，规模效应进一步向头部倾斜。
”

　　IPO趋缓，是收紧还是节奏校准？

　　进入10月 ，IPO市场显得安静许多 。

　　界面新闻根据交易所官方数据统计
，截至10月25日，10月份沪深北三大交易所均“零受理” ，无IPO新项目申报；9月
，全市场也仅有北交所受理了3单项目
。而在终止审核端，2026年已公布终止审查企业达75家 ，其中三季度撤单规模创出年内新高（共34家），10月又新增11家。

　　审核端
，整个10月，A股仅有4家企业上会审核
、4家过会 ，数量创下最近17个月以来的单月新低 。

　　2026年前三季度
，三大交易所合计143家IPO上会，较去年同期的62家实现翻倍。

　　“体感上的收紧 ，实际上是来自审核节奏前高后低的错位
。 ”一位熟悉IPO审核节奏的投行人士向界面新闻记者指出背后的逻辑。他认为
，上半年积压项目集中释放，二季度迎来上会高峰 ，7至9月自然回落
，这与2025年“前低后高
”的节奏恰好相反 。

　　国泰海通分析师王政之将这一现象概括为“受理及审核均季节性放缓”
。

　　在多位业内人士看来，降温并非政策转向。前述投行人士强调：“上会降速不等于发行收紧 。上半年把前期积压的项目集中审掉了一批 ，三季度流动性注意力又集中在大项目上
，大盘发行需要窗口配合，审核端自然要把节奏压下来跟发行端对齐
。 ”

　　此外 ，国庆假期减少有效交易日、大型项目集中上市形成高基数，以及近期科技成长板块的调整
，都使得新股定价和承接能力面临重新评估。

　　下一阶段，投行增长逻辑拼什么？与发行端“降温”相伴的 ，是审核端质量管控的实质性升级 。数据显示
，年内终止审核的IPO企业达到75家，超九成为主动撤回
。

　　“业绩变脸是主要撤单诱因。监管正从核查静态财务指标 ，转向全面核验经营稳定性
，申报质量不达标就主动退出 。
”余丰慧向界面新闻指出，10月的降温是前期集中消化超大项目后的正常间歇 ，绝非通道关闭
。不过
，这种“质量为先”的常态化趋势，正倒逼券商投行重塑展业逻辑。

　　对于2027年的投行业务格局 ，汇生世界 资本黄立冲给出了更具结构性的展望 。他认为
，2027年会呈现大型战略科技项目与优质专精特新企业并行 、普通项目更重视盈利质量和估值合理性的特点。前三季度北交所上市62家、占全部家数约一半的数据足以说明，中小企业上市通道并未整体关闭 ，只是不同市场的募资体量与企业定位不同
。

　　他强调，支持科技创新
、完善多层次资本市场仍是重要方向
，但IPO发行必须与二级市场资金承接能力相匹配。

　　“对券商而言，2027年的增长不能简单依靠IPO募资总额继续翻倍 ，而要看项目储备能否兑现
，以及再融资、并购重组 、债券承销和跨境业务能否形成新的增长点 。2026年的IPO增长，很大程度体现了市场恢复和大型项目集中上市的效果；2027年将更加考验持续获取项目
、专业定价和综合金融服务的能力
。 ”黄立冲直言 ，未来投行业务的竞争
，不是谁手里的IPO项目数量比较多 ，而是谁能持续找到真正有成长价值的企业 ，并把融资服务转化为长期稳定的收入。

（文章来源：界面新闻）