开盘1570亿，收盘1806亿
，一天市值回来235亿元，国产GPU龙头摩尔线程可谓跌宕起伏。

　　10月23日开盘
，摩尔线程股价334.12元，也是该日最低价 ，收盘384.18元
，单日上涨39.19元，成交额27.35亿元 ，换手率13.47%
，振幅15.86%，总市值1805.75亿元 ，流通市值215.14亿元 。也就是说
，从开盘到收盘，摩尔线程市值回补了约235亿元。

　　此前 ，摩尔线程经历一段较长时间的下跌，从7月9日769.5元至10月15日的最低315元
，历时三个月
。

　　10月23日，虽然市场一度整体下跌 ，但它的股价并没有击破前低。

　　那么
，摩尔线程稳了吗？

　　笔者以为，从股价趋势图来看 ，摩尔线程似乎已经有了企稳的迹象
，但它还面临一个大考：解禁，时间在12月7日 ，只剩不到六周时间 。

　　那天
，摩尔线程将有1.859亿股限售股解禁，占总股本39.55% ，占当前流通股本（5600万股）的331.98%
，股票类型为首发原股东限售股份及首发战略配售股份
。

　　解禁后，摩尔线程流通盘将从5600万股一次性扩大到约2.42亿股 ，扩容约3.3倍。

　　此前的9月7日，摩尔线程已经预演过一次解禁场景 。当天解禁2577.45万股
，占总股本5.48%，流通盘从3022万股扩到5600万股 ，股价20cm跌停
，收报415.49元，市值跌破2000亿元 ，成交金额34.67亿元
。

　　意味着当日有不少解禁股价趁势而逃。

　　此后几天
，摩尔线程股价继续下跌，一度跌至315元 ，市值最低跌至1480亿元 。

　　而12月的解禁规模
，是9月的约7倍，对应的是Pre-IPO原始股东——“一级投资人完全解禁了 ”
。

　　对摩尔线程的投资者来说 ，9月份解禁是“小试”
，12月是量级完全不同的一关。那些成本远低于现价的持有者，有多大的意愿继续留在牌桌上 ，是个问号 。

　　说起摩尔线程，故事多多
，小插曲也精彩
。

　　2026年7月WAIC现场的视频，至今仍然是理解摩尔线程公众叙事困境的最佳入口。观众拿着话筒 ，看着摩尔线程的产品MTT AICUBE家庭AI中枢
，直接问产品经理：“你们费了好大的力，开发这些功能很好的产品 ，但是呢
，市场在哪里？场景在哪里？
”

　　产品经理尝试解释，最后落了一句：“它比闹钟更强 。”

　　那个银灰色的小方块 ，32GB版本定价10999元
，搭载自研“长江 ”SoC，定位“家庭AI算力中枢
” ，集成智能体 、本地NAS和轻量化桌面计算。单看参数并不寒酸
，但一台万元级设备，对外最直观的价值总结是“优于闹钟”
。

　　有总结称 ，这类产品“更多是厂商为资本市场讲故事的产物，而非面向消费者的成熟生意 ”。

　　笔者以为
，这个梗之所以被热炒，是因为它精准地暴露了一个结构性错位：摩尔线程真正的客户在云上、在数据中心里
、在万卡集群的机房中 ，而它却试图用一个普通家庭找不到支付理由的消费品
，来完成对公众“阐释
” 。

　　回到摩尔线程“真正在做的事情上”
。

　　2026年上半年，摩尔线程营收17.36亿元 ，同比增长147.42%
，仅用六个月就超过了2025年全年15.06亿元的收入。云端智算产品收入16.93亿元，占总收入约97.5% ，驱动力是MTT S5000智算卡和夸娥万卡级集群的规模化交付 。上半年有6.6亿元智算集群合同完成交付并确认收入
。夸娥集群在Dense大模型训练中MFU达到60%
，MoE大模型40%，训练线性扩展效率95%。2026年9月 ，京东云宣布拟以摩尔线程全功能GPU为算力底座
，建设十万卡国产智算集群，这标志着国产GPU首次进入头部AI云企业的十万卡级核心集群 。MUSA软件栈开发者已突破80万人 ，SGLang完成MUSA代码主线合入
。

　　但同一份半年报里显示，摩尔线程扣非归母净利润仍然亏损1.51亿元
，主业尚未盈利。

　　毛利率从上年同期的69.14%降至56.95%，二季度单季更是低至49.26% ，单季蒸发超过18个百分点 。

　　公司解释为受半导体原材料费用 上涨及产品交付结构变化影响
。

　　经营活动现金流净流出21.69亿元
，相当于同期营收的约125%，较上年同期扩大86.30%。

　　客户集中度方面 ，2025年年报显示前五大客户收入占比高达91.36%
，收入对大客户订单节奏的敏感度极高 。

　　摩尔线程强调，“扣除股份支付影响后净利润8353万元 ”已扭亏 ，但股份支付是真实的人力成本
，至少说明其当前经营层面的盈利质量仍然较脆弱。

　　当然，对于摩尔线程来说 ，增长的长期逻辑是清晰的
。

　　国产AI芯片的市占率正在爬坡
，政策托底方向明确。产品线上，“花港
”新架构算力密度提升50%、计算能效提升10倍 ，“庐山”GPU产品有望于年内（Q4）上市，是国内首款支持硬件实时光线追踪的国产图形卡 。

　　如果“庐山 ”在Q4顺利落地
，会形成一个短期产品催化窗口
。

　　与此同时，近六个月 ，8家机构的摩尔线程平均目标价为904.48元
，与当前市价有500多元的巨大上升空间。

　　然而，12月7日的解禁是未来六周内最硬的变量 ，不需要任何基本面理由就能改变供需结构 。即时闸门一开
，摩尔线程的新故事又将会如何演？

END

　　本文中的市场分析 、预测等内容仅代表作者观点，不构成对读者的投资建议
。投资者应根据自身风险承受能力做出独立判断。

　　作者光云

（文章来源：IPO日报）