2026年10月13日 ，冰川网络（300533.SZ）发布前三季度业绩预告
，预计归母净利润亏损1.25亿元至1.78亿元，上年同期盈利5.02亿元 ，同比由盈转亏
，降幅达124.91%至135.47% 。扣非净利润亏损更为严重，达1.69亿元至2.22亿元 ，上年同期盈利4.79亿元
。

　　拆分单季数据，亏损呈加速扩大态势。第三季度单季归母净利润预计亏损1.07亿元至1.52亿元
，上年同期盈利1.66亿元，单季亏损额已超过上半年亏损总和 。上半年归母净利润亏损仅2268万元 ，而第三季度一个季度的亏损上限
，已是上半年的近七倍
。

　　3.82亿买量，换不回当期收入

　　业绩预告将亏损归因于两个因素：成熟产品流水下滑 ，新品投放费用激增。

　　买量是亏损的核心推手 。2026年上半年
，冰川网络销售费用高达9.06亿元，同比增长48.37% ，其中买量相关信息服务费从上年同期的5.06亿元增至8.13亿元。仅SLG新品《X-Clash》一款产品的营销费用就达到3.82亿元
，占整体游戏推广费用的46.15%——而该费用是该游戏当期收入的137.24%
。这意味着，每投入1.37元推广费 ，才换回1元的收入
，投放本身就在“亏钱”。

　　第三季度，投放力度进一步加大 。公司在业绩预告中表示 ，Q3持续加大对《X-Clash》的投放力度，《我要当老祖》《王国大作战：前线》《Last Echo》等新品亦处于投放期
，共同推高销售费用
。冰川网络在SLG赛道上进行了同步多点投放，但每一款新品的回收前景都尚未得到验证。

　　从扭亏到再亏：买量模式的“过山车 ”

　　冰川网络的业绩波动幅度 ，在A股游戏公司中极为罕见 。2024年
，公司归母净利润亏损2.47亿元；2025年，通过大幅压缩营销投放 、降本增效 ，全年归母净利润反弹至4.83亿元
，但营业总收入同比下降8.40%至25.54亿元——利润的修复建立在收入收缩的基础之上
。

　　这种“减投放换盈利
”的路径，本质上是以牺牲增长空间为代价换取短期利润。进入2026年 ，当公司重新启动大规模投放以推动新品起量时
，利润便迅速被吞噬 。一季度亏损976万元，上半年亏损扩大至2268万元 ，前三季度亏损进一步扩大至1.25亿元以上
。亏损的加速曲线
，与投放的加速曲线高度吻合。

　　冰川网络的商业模式高度依赖“买量驱动”——存量游戏流水随运营周期逐步衰减，公司需要持续孵化新品接续增长 ，将资源集中投向SLG新品 。这形成了一个难以打破的循环：不投放则收入萎缩，投放则利润被吞噬
。而SLG品类本身回本周期漫长
，行业平均买量回收期在6到12个月之间，《X-Clash》的3.82亿元投入 ，需要在2027年上半年之前产生足以覆盖这笔投入的用户付费
，方能实现盈亏平衡。

　　存量产品集体退潮

　　在新品尚未回本的同时，冰川网络的存量产品正经历一轮集中性的生命周期退潮 。

　　公司成熟期游戏产品《X-Chero》《超能世界》等随运营周期延长 ，充值流水较上年同期明显下降。二季度数据显示
，五款主力游戏的季度活跃用户
、充值流水环比普遍走低
。官方表示，SLG回款周期长 ，新品带来的收入增量不足以覆盖老游戏流水下降和高额营销开支。

　　这暴露了冰川网络产品结构的深层问题：公司收入高度依赖存量头部产品
，业绩随单一产品生命周期起落明显 。《X-Chero》《超能世界》等主力产品上线多年后进入自然衰退通道，而新品的接棒能力尚未得到验证 ，两者之间的“断档期 ”被买量成本的激增进一步放大
。

　　市场已先行定价

　　资本市场的反应
，早已为这份业绩预告做了注解。冰川网络今年以来股价累计下跌超过41%，截至10月16日发稿 ，股价报约13.97元，总市值约46亿元 。从2025年扭亏为盈时的高点算起
，股价跌幅更为显著
。

　　公司此前在2025年年报中已主动提示风险，明确表示“近年来游戏产品买量成本呈现持续增长趋势
” ，买量引流模式存在经营风险。如今
，这一风险正在以远超市场预期的速度兑现 。

　　冰川网络扩充了产品储备，《代号：SC》《代号：合成》《代号：末日之旅》等休闲、竞技手游已立项或开启测试 ，试图丰富产品矩阵降低单一品类风险
。但在SLG赛道买量成本高企 、行业竞争加剧的背景下
，这些储备项目能否帮助公司走出“不投放就收缩
、一投放就亏损”的结构性困境，将是未来几个季度最关键的观察变量。截至发稿 ，冰川网络尚未就前三季度业绩预告之外的经营安排作出进一步说明 。

　　（注：本文结合AI工具生成
，不构成投资建议
。市场有风险，投资需谨慎。）